Avaliação de ativos, empresas e projetos por meio do custo médio ponderado de capital, considerando fluxos de caixa descontados, estrutura de capital e taxa de desconto, além do benefício fiscal.
No contexto de análises financeiras, o WACC (custo médio ponderado de capital) desempenha um papel fundamental, servindo como uma métrica essencial para avaliar a rentabilidade de diferentes investimentos. Sua aplicação abrange uma ampla gama de análises, desde a avaliação de empresas e projetos até a análise de produtos específicos.
É notável que, apesar de sua importância, o WACC frequentemente é empregado de maneira inconsistente, sobretudo no que tange ao aspecto teórico-conceitual. Essa abordagem problemática pode levar a erros significativos na determinação do custo de capital, que é um componente crítico na análise de investimentos. A taxa de desconto adequada, por exemplo, é crucial para calcular o valor presente de fluxos de caixa futuros, e o custo médio ponderado deve ser considerado para refletir a estrutura de capital de uma empresa de forma precisa. Alternativas simples e corretas existem, mas são frequentemente ignoradas em favor de abordagens mais simplistas ou inadequadas.
O WACC: Erros Comuns na Avaliação de Empresas
Ao longo de quatro textos anteriores, construímos o racional teórico para entendermos como funciona a avaliação de empresas utilizando a metodologia de fluxos de caixa descontados via WACC.
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Agora, no quinto texto desta série, vamos discutir cinco erros comuns que vejo no mercado em relatórios de avaliação que utilizam essa metodologia.
Erro 1: Utilizar o WACC com Fluxos de Caixa Incorretos
O WACC, quando utilizado como taxa de desconto, tem como premissa utilizar os fluxos de caixa gerados pelos ativos após todas as despesas (inclusive impostos) considerando que os ativos sejam 100% financiados por acionistas, ou seja, supondo uma empresa sem nenhuma dívida. O ajuste da estrutura de capital se dá precisamente pelo ajuste na taxa de desconto (WACC). Nesse sentido, o benefício fiscal não pode ser contabilizado no fluxo de caixa porque já é considerado na taxa de desconto.
Já vi relatórios de valuation trabalhando com os fluxos de caixa efetivos da companhia, ou seja, considerando o efeito fiscal da dívida e descontando pelo WACC. Isso é um erro crasso, pois o benefício fiscal é considerado duas vezes, no fluxo e na taxa.
Erro 2: Ignorar a Premissa da Estrutura de Capital Constante
O WACC tradicional tem a premissa fundamental de que a estrutura de capital da empresa se manterá constante. A maioria dos relatórios não comenta essa premissa e não argumenta em prol dela. Já vi relatórios de valuation de startups usando o WACC com a estrutura atual sem considerar que a estrutura de capital mudaria radicalmente com o passar dos anos.
Nesse caso, o correto seria utilizar WACCs que variam ao longo dos anos com a variação da estrutura de capital da empresa, até se atingir a estrutura considerada ótima e ‘de voo de cruzeiro’.
Erro 3: Não Ajustar a Fórmula do WACC para Casos Específicos
Há casos comuns no mercado em que a fórmula tradicional do WACC não funciona e precisa ser ajustada. No terceiro texto dessa série, apresentei as fórmulas ajustadas para dois casos corriqueiros no Brasil: companhias com ações preferenciais e companhias que remuneram seus acionistas com juros sobre capital próprio.
Agora, apresento um terceiro exemplo no qual a fórmula tradicional não funciona: quando aplicamos a perpetuidade com taxa de crescimento, a fórmula tradicional para o cálculo do WACC precisa ser ajustada para considerar o crescimento da empresa.
Esses são apenas alguns dos erros comuns que vejo no mercado em relatórios de avaliação que utilizam a metodologia de fluxos de caixa descontados via WACC. É importante entender como funciona o WACC e como aplicá-lo corretamente para evitar erros e garantir uma avaliação precisa e confiável.
Fonte: @ Valor Invest Globo
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